Майбутнє платіжної інфраструктури може бути без дозволу

Род Гарратт і Майкл Джуно Лі

Після нещодавнього ухвалення законодавства в США платіжні стейблкойни, здається, знаходяться на порозі більш широкого впровадження та вибухового зростання ринкової капіталізації. У цій публікації ми стверджуємо, що рушійним фактором є не їх близькість до цифрових грошових інструментів, а радше те, як вони передаються — через глобальні однорангові системи з відкритим доступом або «блокчейни без дозволу», скорочено.

Поточний стан активності стейблкойнів

Ринкова капіталізація стейблкойнів нещодавно перевищила 260 мільярдів доларів, а загальна вартість переказу сягнула 27,6 трильйона доларів у 2024 році, перевищивши сукупну вартість, оброблену Visa та Mastercard. На перший погляд, це означає фундаментальну зміну способів передачі цінностей цифровим способом.

Проте дослідження Visa та Allium Labs показують, що менше 10 відсотків обсягів транзакцій стейблкойнів є органічними (тобто надходять від реальних людей). Натомість вони виявили, що більшість стейблкойнів пов’язана з ботоподібними транзакціями, що є відображенням факторів, притаманних системам на основі блокчейну. Автоматизовані маркет-мейкери, децентралізовані біржі та алгоритмічні торгові стратегії генерують значні обсяги транзакцій, не відображаючи фактичні потоки платежів. Крім того, неекономічні перекази можуть здійснюватися з метою обфускації, конфіденційності або навіть маніпулювання статистикою в мережі. Нарешті, складний і прозорий характер децентралізованих фінансових протоколів означає, що один платіж може ініціювати кілька спостережуваних рухів у ланцюжку. Ці факти підкреслюють критичну різницю між вартістю транзакції та фактичним прийняттям платежу. У той час як інфраструктура блокчейну обробляє величезні обсяги цінностей, варіанти використання споживчих і бізнес-платежів все ще розвиваються.

Незважаючи на ці застереження, зростання законних мережевих транзакцій є значним. Без урахування транзакцій, подібних до ботів, річний обсяг транзакцій зі стейблкойнами зріс з 3,29 трильйона доларів у 2021 році до 5,68 трильйона доларів у 2024 році, тобто приблизно на 80 відсотків. Це зростання демонструє практичну корисність стейблкойнів для реальних платежів.

Що чекає в майбутньому?

Ландшафт платежів у реальному часі став дедалі більш конкурентоспроможним із запуском нових, швидших платіжних систем, зокрема FedNow, системи швидких роздрібних платежів Федерального резерву. FedNow забезпечує майже миттєві грошові перекази, на відміну від годин або навіть днів, які інколи вимагають традиційні платіжні системи США. Крім того, він дешевий, працює цілодобово та об’єднує клієнтів у тисячах фінансових установ.

Технічні можливості FedNow тісно пов’язані з багатьма перевагами, зазвичай пов’язаними зі стейблкойнами. У FedNow кошти переказуються безпосередньо з банківського рахунку відправника на банківський рахунок одержувача, що забезпечує негайну остаточність і знижує ризик контрагента для роздрібних клієнтів. Ця архітектура вирішує багато проблем зі швидкістю та розрахунками, які історично заважали традиційним платіжним системам, і ставить під сумнів ціннісну пропозицію стейблкойнів як внутрішніх платіжних рішень.

Інші швидші платіжні рішення, які існують сьогодні, включають Платежі в реальному часі (платформа швидких платежів, що підтримує Zelle), одноранговий ACH і однорангові платіжні платформи (такі як Venmo та CashApp). Ці системи відрізняються за типом розрахунків, платіжною залізницею, вартістю, платіжними протоколами та обмеженнями вартості транзакцій. Кожен обслуговує різні сегменти ринку та випадки використання.

Отже, що відрізняє стейблкойни від цих альтернатив? Відповідь полягає в доступності. Усі швидші платіжні рішення, включаючи FedNow, працюють у традиційній банківській системі, вимагаючи від відправника та одержувача бути клієнтами фінансових установ-учасників. Популяція, яка не користується банківськими послугами та має недостатню кількість банківських послуг, виключається, а міжнародні транзакції, для яких потрібні кореспондентські банківські відносини, зазвичай не підтримуються. Існують такі ініціативи, як Project Nexus BIS Innovation Hub, які прагнуть об’єднати швидші платіжні системи по всьому світу. Однак ці зусилля ще не повністю реалізовані. Навпаки, стейблкойни вже доступні в усьому світі та дозволяють проводити транзакції без обмежень щодо вартості чи контрагентів. Природа стейблкойнів без кордонів забезпечує значні переваги для міжнародних платежів, грошових переказів і транскордонної торгівлі.

Ці переваги не властиві формі грошей, яку втілюють стейблкойни, а натомість випливають із їх випуску на блокчейнах без дозволу. Дійсно, будь-який грошовий інструмент, випущений на таких блокчейнах, може досягти безмежного глобального охоплення. Щодня з’являються нові типи токенізованих грошових інструментів, включаючи стейблкоїни без фінансової підтримки, токенізовані казначейські фонди та депозитні токени, кожен з яких пропонує переваги, які залучать різні сегменти ринку.

Блокчейни без дозволу як публічна інфраструктура

Які атрибути повинні мати системи без дозволу, щоб підтримувати обмін токенізованими грошима та активами? Ми виділяємо три основні критерії:

1. Загальний доступ до поселення. Дозвол передавати платіжні інструменти через цифрові гаманці, якими самостійно керують окремі особи, відкриває можливості для всіх, хто шукає розрахунків у доларах. Це повною мірою використовує переваги глобальної спільноти блокчейн-систем із відкритим доступом.

2. Код без обмежень. Розумні контракти можуть автоматизувати складні платежі, здійснювати умовні платежі та інтегруватися з децентралізованими програмами. Ця можливість програмування відкриває нові можливості для автоматизації бізнес-процесів і фінансових інновацій. Хоча можливість програмування не є унікальною для блокчейнів без дозволів, не кажучи вже про технологію розподіленої книги, блокчейни без дозволів виділяються тим, що будь-хто може програмувати та складати програму з будь-яким іншим активом у блокчейні.

3. Вроджена композиційність. Компонування означає, що активи та контракти можуть вільно посилатися та взаємодіяти один з одним. Хоча в традиційних фінансах можна комбінувати різні класи активів, це вимагає значної координації та консенсусу між зацікавленими сторонами. Навпаки, у блокчейнах без дозволу компонування виникає як вроджена та визначальна особливість.

Залишаються суттєві проблеми, які необхідно вирішити, перш ніж блокчейни без дозволів досягнуть широкого впровадження.

• Блокчейни без дозволу, на відміну від систем миттєвих платежів, не регулюються центральними банками та не повністю інтегровані у встановлені фінансові екосистеми. Це викликає певний рівень незахищеності та недовіри, який відчувають багато токенізованих рішень через їх децентралізований характер.

• Здійснення платежів через блокчейни без дозволу вимагає від окремих користувачів розуміння тонких аспектів розрахунків у блокчейні та нових ризиків, пов’язаних із зберіганням активів у ланцюзі. Докладаються серйозні зусилля для оптимізації взаємодії з користувачем шляхом створення стандартів, які покращують керування обліковими записами (наприклад, за допомогою EIP-7702) і включення процесів автентифікації, які вже знайомі широкому загалу (наприклад, через впровадження zkLogin). Ці ініціативи пропонують користувачам більш гнучкі та природні способи захисту та доступу до своїх активів у мережі та, зрештою, зменшують навантаження на керування обліковим записом.

• Споживачі вимагають конфіденційності транзакцій. Оскільки загальнодоступні блокчейни забезпечують прозорий запис усіх транзакцій, конфіденційність транзакцій вимагає певної форми наскрізного шифрування. Кілька блокчейнів пропонують конфіденційність транзакцій за допомогою криптографічних методів. Однак інституційні користувачі часто вимагають вищих стандартів конфіденційності та контролю, вимог, яких прагнуть досягти певні платформи.

На додаток до цих проблем зручності використання, існують проблеми безпеки, стійкості та ефективності, які блокчейни без дозволів повинні вирішити.

• Вони повинні запобігати незаконній фінансовій діяльності, такій як відмивання грошей і фінансування тероризму. Вони вимагають як знання та відстеження ідентифікаційних даних користувачів (наприклад, можливостей «знай свого клієнта», або KYC), так і моніторингу транзакцій (наприклад, процесів боротьби з відмиванням грошей або AML). Реалізація цих можливостей залишається складною для блокчейнів без дозволу. Підтвердження особи конфліктує з системами без дозволу; цензурування вибраних транзакцій може бути складним через їх децентралізований характер.

• Вони мають відповідати високим стандартам роботи, а ті, що стають системно важливими, проходити нагляд. Це створює проблеми для розподілених мереж, де жоден центральний орган не може нести відповідальність або представляти своїх зацікавлених сторін.

• Щоб повністю інтегруватися з традиційними фінансовими системами та відповідати вимогам традиційних фінансових систем, публічні блокчейни потребують значно вищих можливостей пропускної здатності на рівні з тисячами транзакцій за секунду, які обробляються встановленими системами, або навіть перевищують їх. Для подолання цього розриву розробляються різні рішення масштабованості, включаючи модифікації блокчейнів рівня 1 (наприклад, шардинг, підтвердження частки) і рішень рівня 2 (наприклад, зведення, канали стану). Однак одночасне досягнення оптимальної децентралізації, безпеки та масштабованості залишається серйозною проблемою.

Заключні слова

Нещодавнє законодавство забезпечує нормативну ясність щодо платіжних стейблкоїнів, але, що більш важливо, відображає зростаючу зацікавленість у тому, щоб дозволити людям здійснювати більший контроль над своїми грошима. З появою бездокументарних грошей, коли платежі залежали від оновлення конфіденційних наборів даних, цей контроль був значною мірою втрачений. У деяких аспектах блокчейни без дозволу представляють собою повернення до однорангової передачі цінностей, хоча й у цифровій формі. Ми стверджували, що це може бути корисним, якщо прагнення особи до контролю збалансовано з потребою суспільства в безпеці та попитом бізнес-спільноти на функціональність.

Род Гарратт — професор економіки Каліфорнійського університету в Санта-Барбарі.

Майкл Джуно Лі — фінансовий економіст із дослідження та статистики Федерального резервного банку Нью-Йорка.

 @article{
        GarrattLee2025,
        author={Garratt, Rod and Lee, Michael Junho},
        title={The Future of Payment Infrastructure Could Be Permissionless},
        journal={Liberty Street Economics},
        note={Liberty Street Economics Blog},
        number={November 25},
        year={2025},
        url={https://doi.org/10.59576/lse.20251125}
    }